國聯期貨

一、核心要點

為了解川渝地區油脂油料企業經營情況，把握地域性油脂市場供需狀況，助力鄉村振興及油脂企業發展，國聯期貨對成都、眉山、綿陽等地的油廠和貿易商展開了為期3天的調研。4月26日我們分別調研了成都的一家飼料企業和一家油脂貿易商，得到以下關鍵信息：

1、菜油銷售情況較差，需求尚未完全恢復，需要看到一菜價格與一豆平水，菜油消費才有可能打開。

2、油脂價格預計二季度末至下半年可能出現拐點。

3、豆油、豆粕價格走勢與當前偏空基本面背離，市場傳言有待證實，投資者可以謹慎觀望。

二、調研紀要

1、2023年4月26日 成都飼料養殖企業E

（1）企業經營情況

該企業為飼料養殖上市公司，自有交割庫。企業在飼料原料采購中存在一些痛點：一是當市場不太具備套保條件時，企業的交割庫存在空置現象；二是當豆粕遠月基差過高時，如果在盤面接貨理論上存在利潤，但考慮到接貨的庫點分布與工廠可能距離較遠，實際成本較高；三是洗基差的行為比較考驗對行情研判的能力，如果行情判斷錯誤反而得不償失；四是川渝地區對長江航運的依賴度較高，如果出現通航不暢，川渝地區飼料原料的價格會表現得更劇烈；五是擔憂市場一致看空豆粕價格、企業庫存水平也較低的情況下，若價格出現大漲則會對企業經營造成不利影響，考慮通過賣看跌期權或買虛值看漲期權進行保護；五是希望通過場外期權方式降低企業風險管理上的資金占用。

（2）關于油廠

油廠在外盤也會存在洗基差的操作。對于連盤，自去年以來臨近交割月時往往切換至產業邏輯，當豆粕庫存處于低位時，油廠存在擠倉行為。雖然油廠在大豆采購時已經在連盤進行了套保，但油廠下屬的各家工廠出于利潤考慮還是會有擠倉的動力。就飼料養殖產業鏈而言，油廠話語權更大，終端太分散，油廠可以通過調整船期、調整壓榨量等方式進行挺價，但下游養殖企業對飼料原料是剛需，相對較被動。對油廠頭寸的變化應該予以重點關注。

（3）生豬養殖情況

生豬養殖集團化是未來發展趨勢，預計3-5年集團規模擴大50%。在這一趨勢下，大型養殖企業越來越多的布局飼料生產，未來中小飼料企業比較艱難。今年生豬存欄量較大，但數據上有一定的分歧，可以通過動保銷售、飼料中的膽堿消費量等數據進行輔助驗證。就該企業而言，預計今年生豬出欄量高于去年，飼料產量穩步增長。禽料方面，蛋禽去年4季度利潤較好，肉禽的養殖利潤一般，短暫出現補苗機會，目前補苗意愿還是比較差。

2、2023年4月26日  成都油脂貿易商F

該企業為成都當地糧油批發市場中的頭部企業，主要經營中包裝油脂貿易。

（1）市場傳言

26日豆粕與豆油均出現了較大漲幅，豆粕月間價差走出明顯的正套行情，背離了此前市場對近月一致偏空的預期。26日下午市場陸續有某糧油企業接貨07合約豆油豆粕、收儲進口大豆500萬噸以及某糧油企業上調豆油基差等消息傳出，傳言真實性尚不能證實。2022年國儲進口大豆拍賣成交近300萬噸，存在逢低補庫需求。如果收儲傳言屬實，則會同時利多豆油和豆粕，收儲的規模和節奏對月間價差也會存在較大影響。在大豆大量到港環境下，若油廠對豆油挺價，則做多油粕比是更好的策略。

（2）油脂銷售情況

目前四川主要摻混菜油的調和油價格較高，一噸超過17000元，一箱20L的超過300元，其中菜油比例為70%，豆油比例為30%。目前調和油中主要使用二級或三級棉油。棕櫚油消費增長較快，川內也有銷售99%的棕櫚油，棕櫚油港口庫存去庫速度較快。目前銷售較好的是豆油，菜油銷售情況較差。成都菜油的散油銷售情況尚可，一次性桶裝50L散油日銷量可達800噸，可以直接用于餐飲消費。菜油短期內還難以形成對豆油的替代，如果一級菜油與一級豆油平水，則菜油消費會迅速增加，一菜與三菜價差在250元/噸左右。

（3）行情判斷

企業認為豆油底部在7000-7600元/噸左右，但還要關注市場傳言如何發酵，預計價格拐點在5月中旬至6月初。菜油等待6月菜籽買船減少后基差走強的機會。棕櫚油產地進入增產期，但若增產不及預期，則價格有可能上漲。