格林大華

為了摸清當前油脂油料市場供應情況，尤其是菜系整體供應和需求情況，2023年3月6日-2022年3月9日，我們展開了對華南地區的油脂油料調研，調研企業涉及龍頭油脂油料進口貿易商、中大型養殖飼料生產商、生豬養殖龍頭企業、水產和禽類養殖企業、中大型糧油貿易商。通過對全產業鏈的走訪和調研，我們了解到在二季度之前，國內菜系整體供應端呈現充裕狀態，一改疫情三年的供應緊張狀態，進入供給寬松格局；需求端畜禽類養殖高存欄、水產養殖尚未全面開始。

一、調研背景

近年來，隨著進口菜籽粕的增加，南方沿海地區進口菜粕貿易量逐年攀升，與長江中下游地區交相輝映，南方沿海地區的菜粕供應在全年中基本能保持相對平穩性，南方菜籽粕市場在全國菜粕市場的話語權越來越大。福建地區具有國內重要水產飼料生產企業，飼料銷售覆蓋廣泛，省內水域資源豐富，水產養殖密布，隨著氣溫的逐步回升，新年度水產養殖投苗將會展開。

2022年全球菜籽供給偏緊的現實疊加俄烏沖突突起，推升國內菜粕現貨高基差創出5年歷史新高，一度高達1528元/噸，四季度菜粕高基差出現快速回落，但是仍在歷史同期高位。2023年全球菜系供給端已經得到有效修復，戰爭升水消退，全球菜籽供需形勢發生了較大變化。加拿大油菜籽產量大幅回升，歐洲和澳大利亞菜籽迎來豐收，國內自主油菜籽產量繼續保持增加態勢，進口菜粕可用于交割盤面，國內進口菜籽政策寬松模式啟動，菜籽類產量進口增加，國內油菜籽榨利高企，企業新年度生產意愿較強，農歷春節水產價格漲幅低于飼料成本漲幅，有一定壓塘情況出現，形成較為明顯的供給增加，需求不明的情況，基于此我們推出了本次菜系飼料產業鏈調研。

二、調研目的

1、了解目前原料進口商的進口利潤以及后期規劃

2、了解飼料企業的采購情況，庫存情況，銷售進度

3、了解水產價格，節后銷售情況，存塘情況，投苗情況

4、菜粕和豆粕的價差替代情況和菜系交易方法和方式

三、調研路線

廈門島內和島外---漳州地區---福清地區

四、核心觀點

1、菜籽二季度集中到港量巨增：2022年以來，國內油菜籽壓榨利潤高企，刺激進口貿易商大量采購加拿大油菜籽，據悉保守采購450-500萬噸油菜籽，采購量是去年全年采購量的一倍以上，其中二季度每月到港油菜籽數量大約在70-80萬噸之間，全年進口菜籽折油量200萬噸，折粕300萬噸。

2、顆粒粕進口保持正常進度，但略有增加：由于顆粒粕進口利潤穩定，預計今年國內顆粒粕進口保持和去年同等規模，大約在170萬噸左右，但是其他類雜粕進口量將會有所增加，比如葵粕，亞麻籽粕等粕類。目前菜粕和葵粕之間的價差有300元左右，有一定的替代優勢，但是后續葵粕進口可能存在不連續性，因此市場還是更多愿意使用菜粕。

3、豆粕和菜粕的基差替代將持續一段時間：調研期間，豆粕和菜粕的價差仍在900-1050元的高位，菜粕的替代優勢明顯，飼料企業更加青睞使用質優價廉的菜粕，2022年菜粕的蛋白優勢明顯，往年35%的蛋白，今年高的能達到39%，同樣的價格，飼料廠可以得到3-4的免費蛋白，因此飼料廠使用菜粕的積極性較高。只要豆粕和菜粕的價差維持在800元之上，飼料企業將會繼續使用菜粕作為蛋白的主要來源。

4、行業普遍看空后續雙粕基差和盤面：目前市場不管是進口商還是貿易商，還是飼料商均看空雙粕的后續行情，認為基差將會率先下跌，6月份甚至會出現負基差情況，基差的持續走弱將最終帶動雙粕盤面的下跌。飼料廠在二季度前采購壓力較小，隨用隨采為主，飼料廠的安全庫存下降至一周左右，去年同期的安全庫存在10-15天以上。

5、水產需求規模穩定：由于國內淡水養殖面積有限，后續淡水養殖擴展面積的概率不大，整體的淡水養殖量將會保持穩定在3300萬噸左右。雖然去年春節前后淡水水產價格相對較低，造成養殖戶有一定虧損，但是淡水養殖的紅利已經連續持續了4年，偶爾一年的虧損并不能促使淡水養殖規模的減少，僅僅會有一些普水轉特水情況出現。因此在投苗之前尚不能推斷水產養殖規模會有縮減。

五、調研實錄：

2023年3月6日  廈門  菜粕進口商A

該企業為國內主要的菜粕、葵粕進口商，年進口菜粕量50-60萬噸，市場占有率約全國粕類進口的三分之一，葵粕市場占有率約百分之二十到三十。

1、顆粒粕供應情況

預計4-6月菜籽進口量月均80萬噸左右。7-9月進口情況還存在一定變數，關注盤面榨利、加拿大油菜籽結轉庫存、內外盤價格以及匯率的變化。因目前美國豆粕價格較高，今年加拿大主要出口菜粕至美國以獲得更高利潤，因此國內進口加拿大菜粕的利潤不太好，進口量預計較往年減少30%，主要體現在3-6月進口量的縮減上，預計月均進口量10-15萬噸，二季度菜粕整體進口量約40-45萬噸?？蛇M口量增加，月均到港量約20萬噸。

2、豆粕方面

目前市場上對阿根廷的大豆減產幅度還有變化，最低的預期是阿根廷2022/23年度大豆產量在3000萬噸以下，比預期少了1100萬噸，雖然巴西產量今年提高的較多，但是由于阿根廷的超預期減產，南美整體增產幅度削弱，全球大豆還沒有進入寬松格局，加之新年度美豆尚未播種，從大豆/玉米比價來看，美國展望論壇公布的大豆種植面積還有下調空間?；蕛r格下降、種植保險也比較支持美玉米種植面積的增加。因此美豆價格還有向上的空間，但要綜合考慮宏觀的情況。因為巴西7、8月份主要出口玉米，大豆存在集中銷售期，4-5月巴西大豆貼水仍有下跌空間，會傳導至進口大豆成本上。3月如果巴西天氣正常，可以裝出大豆1000-1500萬噸大豆，對應未來國內大量大豆到港。國內方面，預計3月大豆到港到港600-650萬噸，壓榨量不足700萬噸，大豆庫存偏低。預計4月到港量較大，基差下行。從豆粕消費情況來看，春節之后第一周提貨情況較好，隨后提貨情況一直較差。

3、蛋白粕需求情況

預計菜粕的基差將會比較堅挺，跌幅要小于豆粕。目前進口菜粕周度提貨量3-3.5萬噸，壓榨菜粕提貨情況也比較好。3月前半月雜粕的需求較好，由于后期進口量減少，進口雜粕較難累庫。從去年11月之后菜粕的性價比較好，畜禽飼料提高菜粕的配比，豬料中菜粕的添加有所增加，（內供）添加比例在4%以上，外銷的豬料里也會添加1%-2%的菜粕。今年生豬二育已經啟動，但利潤較差，養殖端更看重飼料性價比。目前豆粕需求還沒有爆發，二育能不能支撐豬價也存在疑問，目前生豬還是供過于求的狀態。如果消費恢復能夠支撐豬價，養殖利潤會有一定改善，如果不能，養殖利潤預計維持較差的狀態。水產需求還未啟動，后期關注水產價格和天氣兩方面因素，如果水產料不及預期，菜粕需求還是走畜禽料邏輯?？傮w來看，菜粕需求方面多空交織，看空基差是行業共識，但短期內還是震蕩格局。

4、豆粕-菜粕價差

5月之后菜粕要維持性價比的話，豆菜粕價差還是要走闊。目前豆粕-菜粕現貨價差高于盤面價差，重點關注是近月現貨價差縮小還是遠月盤面價差擴大，后期菜粕的水產需求對于豆菜粕價差的變化有較大影響。由于大豆到港量較大等原因，預計5月豆粕庫存較高，但菜粕由于需求較好、進口減少，預計到5月菜粕庫存相較豆粕偏緊。企業預計05合約豆菜粕價差走闊，但不會到1000以上的價差，預計4月價差將走縮；預計09合約價差走闊，因為今年菜籽的進口量大，菜籽的壓榨利潤好于大豆壓榨利潤。

5、下游企業備貨情況

目前菜粕提貨好于正常年份，大型飼料廠會儲備一些菜粕的底倉。進口菜粕蛋白含量較高，供應穩定，壓榨菜粕因進口通關問題，會存在供應不連續的現象。公司預售進口菜粕遠月基差比較穩定，基差報價120-150左右。大型水產飼料廠已有底倉儲備，中小飼料廠還沒有啟動遠月備貨。另據了解，中部地區中小水產飼料廠的原料庫存只有往年的1/3，開機比往年推遲20天。

2023年3月6日  廈門  菜粕貿易商B

該企業為國內主要的大宗農產品貿易商，菜粕方面主要從事貿易。

1、顆粒粕供需情況

進口菜粕單月十來萬噸，美國多增加加拿大菜粕進口，導致國內進口菜粕量有所下降。菜籽采購已達到500萬噸左右。菜粕前段時間比較有性價比，隨著菜籽壓榨恢復，豆菜粕價差下行。目前葵粕性價比較好，對菜粕需求存在一些壓力?？涩F貨價2900元/噸附近，一般而言菜粕-葵粕價差在200元/噸左右比較合適，現在達到300元/噸以上。

2、菜粕進口和國內貿易

菜粕的進出口貿易不僅限于進口利潤，企業為了控制貨源，拿到產地一手報價，不論盈虧都要進行正常進口，目前進口菜粕市場基本基本集中在少數幾家企業。華中地區菜粕的采購主要還是比較華東和華南的價格，另外還有國產菜籽補充。

2023年3月7日  廈門  菜粕貿易商C

該企業從事菜粕和雜粕貿易，年銷量40萬噸，市場規模占據福建地區的1/3，業務覆蓋江西、粵東、安徽等地區，客戶主要面向飼料廠。

1、豆粕和菜粕價差優勢明顯

自去年11月份企，豆菜粕價差一度擴大1500元，菜粕開始增加對豆粕的替代。全產業鏈生豬養殖企業在豬料中添加菜粕，自用料中豆粕替代比例在5%以，外銷由于色澤問題添加不多。仔豬料也基本不添加菜粕。禽料（肉鴨）中菜粕的使用可達到20%?？傻南M要看區域，廣東接受度比較高?？?菜粕價差已從400縮到300，但菜粕有蛋白溢價，以前菜粕36%蛋白時菜粕-葵粕價差沒那么大，但今年加菜籽蛋白含量39%-40%左右，顆粒粕37%-38%，顆粒粕中含有3%油脂，含油量高的菜粕比較適合添加至禽料里。豬價和養殖利潤對于是否替代具有較大影響。廣東豆菜粕價差已不到1000元/噸，價差在900元以下豬料慢慢不使用菜粕替代，800元以下就基本不替代了。

2、養殖規模穩定

國內的生豬養殖已經形成了集團化，規?；癁橹鞯酿B殖生態，因此養殖規模保持在穩定的高位狀態，大集團更關注養殖成本、技術等能不能保持在行業前列。豬價好的時候會添加更優質的飼料，例如動物蛋白，因為飼料成本的上漲沒有豬價漲幅大，但目前主要采用低蛋白日糧。目前東北、山西等地豬瘟還是比較嚴重，但防疫技術成熟了，通過拔牙技術能有效防疫病情擴散，大部分還是能養到出欄。下游大型飼料廠也向養殖領域發展，水產飼料方面，全國水體面積固定，水廠養殖面積增長比較困難。去年水產料需求情況較好，但今年壓塘情況較普遍。水產飼料消費比較穩定，總量約3300萬噸，其中普水料70%，特水料30%。今年水產需求預計比較穩定，投苗不會減少太多。投苗密度低，個體長得快，投苗密度高魚類生長相對較慢，因此總體飼料用量不會有太大差距。雖然存在壓塘現象，但后期價格上漲的話還是有盈利空間，目前水產價格低也不代表水產上市時候價格低。

3、價差情況

迪拜粉粕含蛋白含量36%-37%，加籽有蛋白溢價。蛋白1個點100多塊，差3個點差會有較大差距，因此迪拜粉粕需求量減少。預計豆粕三季度基差達到100元左右，菜粕今年上半年結轉量不會很多，下半年加籽出口量減少。豆粕-菜粕價差主要還是看各自獨立的壓榨成本，另外還要關注6-9月水產需求，05價差不好跌，09價差漲至800后預計會走縮。

4、期現貿易情況

菜籽預計進口500萬噸，目前已經采購450萬噸，目前主要采購的是4、5月船期菜籽，只能壓榨到7月，4、5月菜籽到港量單月預計有70-80萬噸。03合約菜粕交割月前最后兩天價格跌幅較大，但企業不敢參與，因為沒貨進行交割，擔心出現風險。目前顆粒粕賣價較好也沒必要進行交割，交割有50元/噸貼水。華東對顆粒粕接受度較高，會外銷兩湖地區。華南主要是壓榨粕，也會外銷兩湖地區。華東流入兩湖地區的成本會低一點。廣西菜粕供給云南、四川等地，主要通過汽運。目前菜粕價格廣西最低，主要是由于產能擴張較快。C公司以基差貿易為主，會在盤面套保，去年因為豆菜粕價差大，菜粕很多在豆粕上套保。

2023年3月7日  廈門  菜粕進出口貿易商D

該企業為國內主要的大宗農產品貿易商，從事菜粕進口和貿易。

1、菜粕供應情況

菜籽目前采購到5月船期，總計約500萬噸采購量，6-8月船期采購的不多，最多再買50萬噸，還要看盤面榨利情況。9月以后開始采購新作加拿大菜籽。去年加拿大因干旱問題，菜籽結轉庫存低，今年中國大量采購加菜籽，結轉庫存同樣很低，再加上加拿大菜籽種植面積增幅有限，如果新舊作價差過大，農民有超賣意愿，但量應該不會太大。后期加拿大菜粕較難采購，因為阿根廷減產導致豆粕出口減少，加拿大出口至美國的菜粕增加，減少對中國出口。目前加拿大菜籽壓榨產能有限，榨利很高，港口運力限制，菜粕出口到我國的量也只能在200萬噸左右。粉粕進口相對較少。預計后期豆粕、菜粕基差繼續下跌，5、6月可能出現負基差。

2、下游需求情況

油廠更青睞含油高的菜籽，但今年壓榨菜粕及顆粒粕蛋白含量較高，對飼料廠比較有利。華南雜粕供應較多，導致豆粕價格走低?？芍饕迷谇萘仙?，在鴨料中的添加比例達到18-20%。生豬的養殖利潤好時更傾向于添加豆粕，養殖利潤差則更傾向低價菜粕。最近豬料中菜粕的添加比例有所下降，豆菜粕價差越縮，菜粕在豬料中的用量下降越快。水產需求較難判斷，地區差異太大；從大廠的飼料產量上也很難推出菜粕的需求，因為飼料產量有可能是飼料廠兼并之后的數據，統計口徑不統一。菜粕需求主要還是看工廠出貨量和豆菜粕價差。

3、菜粕到港情況

3月D公司華東顆粒粕到港約7萬噸，主要集中在下旬，上周有公司顆粒粕到港4萬噸，下一次到港高峰集中在3月下旬，到港時間不太均勻，其他幾個油廠下旬也有1-2萬的到港量?；钕碌^程中菜粕的區域價差較難實現，往往外地菜粕調運至華東后，華東的進口菜粕也到港了。

4、國產菜籽收購情況

湖北種植菜籽的意愿較高，補貼多，除對農戶外對壓榨廠也有補貼，但湖北菜籽出油率偏低。國產菜籽云貴地區先上市，可以關注收購價，湖北4月下旬、安徽5月初、江蘇6月初菜籽會陸續上市?；ㄆ诤徒Y頰期是菜籽生長關鍵期，目前兩湖地區正處于這個階段。江蘇菜籽種植面積不會多，但產量應該還可以。種植菜籽人力消耗大，農機使用率低。國產菜籽上市對進口菜籽會有一定沖擊，但國產菜籽質量比較難掌控，含油量不一。去年D公司收購湖北菜籽2-3萬噸，大型油廠收購了十幾萬噸。

現貨貿易情況

貿易商可以是基差空頭，先賣基差，等基差下跌后再補現貨。D公司認為基差波動比較小，具有趨勢性，看空后市豆粕基差，此前6-9月豆粕基差最低賣到09合約+120，2-5月基差銷售較快。

六、后市展望：

1、大豆的進口到港預估：根據多方進出口貿易公司的預報船期和到港量估算，4月份國內大豆到港預期為800-1000萬噸，5月份1000萬噸，6月份1000萬噸，油廠開工率有望在4月份恢復到正常開工情況，周度壓榨量有望達到200萬噸左右，后續豆粕和豆油供應預期充足

2、棕櫚油方面：印尼的限制出口政策將在5月份到期，屆時東南亞地區正處于季節性增產旺季，預計國內4月份31.5萬噸，5月份35萬噸，進口量恢復到正常狀態。印度國內整體油脂庫存已經恢復到較高狀態，截止到2月份，印度植物油總庫存342.5萬噸，較去年同期增加了83.16%，其中渠道庫存升至了237.5萬噸，較去年同期增加了72.1%，港口庫存升至105萬噸，較去年同期增加了114.29%。印度作為全球第一大植物油消費國，其國內油脂庫存的回升，對全球植物油采購需求將會降低，這對全球植物油價格來說失去了較大的支撐。

3、油脂消費預期：經歷過2022年的餐飲消費寒冬，國內的2-6月豆油月度表觀消費量140萬噸左右， 2-6月淡季月度菜油表觀消費量維持在40-60萬噸，2-6月淡季月度棕櫚油表觀消費量維持在10-30萬噸。根據中國烹飪協會春節餐飲數據公布顯示，農歷春節期間國內餐飲消費已經得到有效恢復，3月份以來，國內外出人員和旅行班列增多，下游餐飲消費有望復蘇，但是鑒于仍處于消費淡季，餐飲消費以存量回升為主。

4、養殖端情況展望：國內生豬養殖已經完成集團化，規?；B殖形態的轉化，整體國內生豬養殖規模穩定在4.3億頭，蛋禽類養殖利潤尚可，新年度蛋雞雞苗補欄積極，肉雞也呈現補苗增加態勢，雙粕的需求支撐力度仍在。

5、油粕比：由于養殖規模龐大，養殖需求支撐仍在，但是餐飲消費仍處于淡季狀態，菜油期價率先跌破前期振蕩區間平臺，形成下行態勢，這將拖累整體油脂呈現下行態勢，并且豆油和棕櫚油將會有補跌行情出現，豆油和棕櫚油目前現貨價差1200元左右，價格替代優勢下棕櫚油使用將會增多，體現在盤面上將會呈現，菜籽油最弱，豆油其次，棕櫚油稍強。油粕比將繼續走弱，雙粕盤面呈現抗跌，但是后續隨著到港壓力的增加，有望形成油粕雙跌的格局。